新宙邦(300037) 投资要点 业绩符合市场预期ღ★ღღ。公司25年Q1营收20亿元ღ★ღღ，同环比+32.1％/-8.1％ღ★ღღ，归母净利润2.3亿元ღ★ღღ，同环比+39.3%/-4.5％ღ★ღღ，毛利率24.6%ღ★ღღ，同环比-2.7/-0.4pctღ★ღღ，归母净利率11.5%ღ★ღღ，同环比+0.6/+0.4pctღ★ღღ。 电解液25Q1出货高增长ღ★ღღ、海外订单逐步起量ღ★ღღ。我们预计25Q1电解液出货5.8万吨+ღ★ღღ，同增75%+ღ★ღღ，25年美国电池客户开始起量ღ★ღღ，我们预计出货维持30%增长ღ★ღღ，出货25-30万吨ღ★ღღ。盈利看ღ★ღღ，我们预计Q1电解液板块微利ღ★ღღ，且我们预计后续维持ღ★ღღ。此外公司收购42%石磊股权ღ★ღღ，可实现六氟自供ღ★ღღ，满足公司40-50%电解液需求ღ★ღღ。 氟化工Q1利润同增10%+ღ★ღღ、电容器和半导体稳健增长ღ★ღღ。我们预计氟化工25Q1利润1.7-1.8亿元ღ★ღღ，同比增长10%+ღ★ღღ，Q1海德福仍亏损0.2亿元左右ღ★ღღ，全年看我们预计海德福亏损收窄至0.6亿元ღ★ღღ，我们预计氟化工增长20%贡献8-9亿利润ღ★ღღ。电容器和半导体化学品我们预计全年贡献1.5-2亿元利润ღ★ღღ，其中Q1合计贡献利润0.4-0.5亿元ღ★ღღ，环比持平左右开云体育全站app下载ღ★ღღ。 费用管控良好ღ★ღღ、Q1经营性净现金流承压ღ★ღღ。公司25年Q1期间费用2.3亿元ღ★ღღ，同环比+6%/-5.3%ღ★ღღ，费用率11.5%ღ★ღღ，同环比-2.8/+0.3pctღ★ღღ；经营性现金流-2.9亿元ღ★ღღ，同环比-28.8%/-128.4%ღ★ღღ；25年Q1资本开支2.3亿元ღ★ღღ，同环比-39.7%/-11.1%ღ★ღღ；25年Q1末存货11.3亿元ღ★ღღ，较年初+13.1%ღ★ღღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღღ：我们维持25-27年归母净利预测为13.1/16.2/20亿元ღ★ღღ，同比+39%/+23%/+24%ღ★ღღ，对应PE为17x/14x/11xღ★ღღ，考虑公司氟化工可贡献高增长ღ★ღღ，我们给予25年25xPEღ★ღღ，目标价43.5元ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：销量和盈利水平不及预期ღ★ღღ，原材料价格波动ღ★ღღ，新项目进度不及预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 2024Q4扣非后归母净利润同比增长15.52%ღ★ღღ。公司2024年实现营业收入78.47亿元ღ★ღღ，同比增长4.85%ღ★ღღ；归母净利润9.42亿元ღ★ღღ，同比下降6.83%ღ★ღღ；扣非后归母净利润9.50亿元ღ★ღღ，同比下降0.59%ღ★ღღ。2024Q4ღ★ღღ，公司实现营业收入21.80亿元ღ★ღღ，同比增长14.64%ღ★ღღ；归母净利润2.41亿元ღ★ღღ，同比增长12.47%ღ★ღღ；扣非后归母净利润2.44亿元ღ★ღღ，同比增长15.52%全国500强企业ღ★ღღ！ღ★ღღ。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元ღ★ღღ，合计派发现金红利2.99亿元ღ★ღღ，占2024年归母净利润的31.71%ღ★ღღ。 电池化学品价格下行与产能爬坡导致公司业绩承压ღ★ღღ。分产品看ღ★ღღ：1）电池化学品营业收入为51.16亿元ღ★ღღ，同比增长1.24%ღ★ღღ。2024年受锂电池行业产能释放较快竞争加剧且下游客户降本压力较大ღ★ღღ，产品价格持续下行ღ★ღღ，公司销售额同比小幅增长ღ★ღღ，盈利有所下降ღ★ღღ。2）有机氟化学品营业收入为15.29亿元ღ★ღღ，同比增长7.25%ღ★ღღ。2024年公司有机氟化学品业务产品终端需求基本稳定ღ★ღღ，产品结构不断优化ღ★ღღ，海德福一期项目产能逐步爬坡ღ★ღღ。3）电容化学品营业收入为7.66亿元ღ★ღღ，同比增长21.91%ღ★ღღ。2024年下游工业自动化ღ★ღღ、新能源以及储能等新兴行业的需求增长ღ★ღღ，电容化学品产销量增长ღ★ღღ，销售额增加ღ★ღღ，产品毛利率稳定ღ★ღღ。4）半导体化学品营业收入为3.68亿元ღ★ღღ，同比增长18.35%ღ★ღღ。2024年公司半导体化学品用于显示面板领域的产品销售额有所下降ღ★ღღ，用于集成电路领域的产品大幅增长ღ★ღღ。 公司投资石磊氟材料实现电解液产业链的垂直整合ღ★ღღ。2024年ღ★ღღ，公司增资石磊氟材料ღ★ღღ，战略布局关键原材料六氟磷酸锂ღ★ღღ，至此ღ★ღღ，公司已完成在溶质ღ★ღღ、溶剂ღ★ღღ、添加剂ღ★ღღ、新型锂盐和自主知识产权新型添加剂等方面的产业链布局ღ★ღღ。根据公司投资者关系活动记录表ღ★ღღ，石磊氟材料已在2024年12月实现单月盈利ღ★ღღ，并预计在2025年实现盈利ღ★ღღ。目前石磊氟材料的产能为1.5万吨ღ★ღღ，短期计划将提升至3万吨以上ღ★ღღ。 公司持续完善有机氟化学品产品种类ღ★ღღ。公司聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发ღ★ღღ，未来随着健康医药ღ★ღღ、数字基建ღ★ღღ、人工智能ღ★ღღ、大数据ღ★ღღ、绿色低碳等产业的快速发展ღ★ღღ，公司的氟化工产品将会迎来快速增长的契机ღ★ღღ。根据公司投资者关系活动记录表ღ★ღღ，公司现阶段正积极开发新产品ღ★ღღ，并不断完善配套设施ღ★ღღ。在工艺优化方面ღ★ღღ，海德福近期取得了较为显著的突破ღ★ღღ。目前已实现部分新产品（如氢氟醚ღ★ღღ，磺酸树脂等）的销售ღ★ღღ，后续将着力推动新品放量ღ★ღღ，海德福致力于2025年实现亏损减半的目标ღ★ღღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღღ。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.61ღ★ღღ、15.70ღ★ღღ、18.44亿元（原2025-26预测为14.44和18.46亿元）ღ★ღღ。参考同行业公司ღ★ღღ，我们给予公司2025年25倍PE（原为2024年28x）ღ★ღღ，对应目标价41.75元（+1%）ღ★ღღ，维持“优于大市”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ。市场竞争加剧ღ★ღღ、原材料价格波动ღ★ღღ、产品技术迭代ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事件ღ★ღღ：3月24日ღ★ღღ，公司公布2024年年度报告ღ★ღღ。 投资要点ღ★ღღ： 公司增收不增利ღ★ღღ。2024年ღ★ღღ，公司实现营收78.47亿元ღ★ღღ，同比增长4.85%ღ★ღღ；营业利润11.02亿元ღ★ღღ，同比下降7.72%ღ★ღღ；净利润9.42亿元ღ★ღღ，同比下降5.80%ღ★ღღ；扣非后净利润9.50亿元ღ★ღღ，同比下降0.59%ღ★ღღ；经营活动产生的现金流净额8.18亿元ღ★ღღ，同比下降76.26%ღ★ღღ；基本每股收益1.26元ღ★ღღ，加权平均净资产收益率15.96%ღ★ღღ；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.0元(含税)ღ★ღღ，公司业绩符合预期ღ★ღღ。其中ღ★ღღ，公司第四季度实现营收21.80亿元ღ★ღღ，环比增长4.57%ღ★ღღ，同比增长14.64%ღ★ღღ；净利润2.41亿元ღ★ღღ，环比下降15.78%ღ★ღღ，同比增长12.47%ღ★ღღ。2024年ღ★ღღ，公司非经常性损益合计-829万元ღ★ღღ，其中政府补助2004万元ღ★ღღ、公允价值变动损益等-5269万元ღ★ღღ、委托他人投资或管理资产损益2524万元ღ★ღღ，而2023年非经常性损益合计5508万元ღ★ღღ。公司主营电子化学品ღ★ღღ，现已形成锂离子电池化学品ღ★ღღ、电容器化学品ღ★ღღ、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局ღ★ღღ。 公司锂离子电池化学品恢复增长ღ★ღღ，预计2025年持续增长ღ★ღღ。2016-2022年ღ★ღღ，公司锂离子电池化学品业绩持续增长ღ★ღღ，且2016以来在公司营收中占比超过50%ღ★ღღ；2023年营收下滑31.74%ღ★ღღ，主要系行业价格大幅下降ღ★ღღ。2024年ღ★ღღ，公司锂离子电池化学品量增价跌ღ★ღღ，产能利用率83.16%ღ★ღღ，对应营收51.16亿元ღ★ღღ，同比增长1.24%ღ★ღღ，在公司营收中占比65.19%ღ★ღღ。公司电池化学品销量增长一方面受益于行业增长ღ★ღღ，且公司在电池化学品领域具备较强竞争优势和产业布局ღ★ღღ，截止2024年12月ღ★ღღ，公司电池化学品全球具备10个生产基地ღ★ღღ，增强了客户粘性ღ★ღღ；2024年11月公告以3.52亿元增资石磊氟材料ღ★ღღ，增资后持股占比42.8251%ღ★ღღ，战略布局六氟磷酸锂关键原料ღ★ღღ，石磊氟材目前产能为1.5万吨ღ★ღღ，预计后续提升到3万吨以上ღ★ღღ，扩产后可满足公司近一半的六氟磷酸锂需求ღ★ღღ，公司已在溶质ღ★ღღ、溶剂ღ★ღღ、添加剂ღ★ღღ、新型锂盐等方面进行产业链布局ღ★ღღ。电池行业产能释放导致行业竞争显著加剧ღ★ღღ，电解液上游主要原材料价格持续下跌ღ★ღღ、下游客户降本倒闭上游材料企业降价ღ★ღღ，多因素导致电解液细分领域价格持续下降ღ★ღღ，如百川盈孚统计ღ★ღღ：2024年六氟磷酸锂均价较2023年同比下降52.48%ღ★ღღ；电解液行业均价较2023年下降41.40%ღ★ღღ。 展望2025年ღ★ღღ，公司锂电池化学品业绩将持续增长ღ★ღღ，主要逻辑包括ღ★ღღ：一是上游原材料及电解液价格总体或承压ღ★ღღ，但价格跌幅较2024年将显著放缓ღ★ღღ。二是公司电池化学品全产业布局ღ★ღღ，且已在全球建立10个生产基地ღ★ღღ，其中波兰工厂运营稳定且已实现单季度盈利ღ★ღღ，月出货量在2000吨左右ღ★ღღ，可满足头部欧美客户需求ღ★ღღ。三是电解液行业需求仍将保持两位数增长ღ★ღღ。根据GGII统计显示ღ★ღღ：2023年ღ★ღღ，我国电解液需求111万吨ღ★ღღ，同比增长31.52%ღ★ღღ；2024年出货147万吨ღ★ღღ，同比增长32.43%ღ★ღღ，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长ღ★ღღ。2024年ღ★ღღ，我国新能源汽车销售1285.90万辆ღ★ღღ，同比增长36.10%ღ★ღღ，合计占比40.92%ღ★ღღ。2025年1-2月ღ★ღღ，我国新能源汽车销售183.60万辆ღ★ღღ，同比增长52.24%ღ★ღღ，合计占比40.33%ღ★ღღ。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加ღ★ღღ，我国动力电池和其他电池产量持续增长ღ★ღღ。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWhღ★ღღ，同比增长40.96%ღ★ღღ；其中出口197.1GWღ★ღღ。2025年1-2月ღ★ღღ，我国动力和其他电池合计产量208.1GWhღ★ღღ，同比增长89.2%ღ★ღღ；其中出口38.6GWhღ★ღღ。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策ღ★ღღ；实施提振消费专项行动ღ★ღღ，加力扩围实施“两新”政策ღ★ღღ。2025年1月ღ★ღღ，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》ღ★ღღ，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策ღ★ღღ。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间ღ★ღღ，我国新能源汽车竞争力和性价比提升ღ★ღღ，总体预计2025年我国新能源汽车仍将维持两位数增长ღ★ღღ，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长ღ★ღღ。 公司有机氟化学品增速回落ღ★ღღ，预计2025年稳增长ღ★ღღ。2018年以来ღ★ღღ，公司有机氟化学品业绩持续高增长ღ★ღღ，2018-2023年年均营收合增长率为29.73%ღ★ღღ。2024年ღ★ღღ，公司有机氟化学品实现营收15.29亿元ღ★ღღ，同比增长7.25%ღ★ღღ，营收占比提升至19.48%ღ★ღღ。公司有机氟化学品主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块ღ★ღღ，其中含氟聚合物主要为四氟乙烯下游的含氟聚合物产品ღ★ღღ、含氟精细化学品主要为四氟乙烯和六氟丙烯下游的含氟精细化学品产品ღ★ღღ。业绩增长一方面受益于下游需求增长ღ★ღღ，如医药健康需求增加ღ★ღღ，新能源ღ★ღღ、数据中心ღ★ღღ、数字基建等行业高景气带动相应氟材料需求增加ღ★ღღ；其次ღ★ღღ，国际主流氟化工企业将逐步退出ღ★ღღ，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口ღ★ღღ，为公司氟化液产品迎来发展机遇ღ★ღღ。同时公司涉及产品具有较高的技术壁垒ღ★ღღ、市场准入门槛高等特点ღ★ღღ；第三公司坚持高研发投入ღ★ღღ，建立了丰富的产品品类ღ★ღღ，在技术研发ღ★ღღ、产能规模等方面处于行业相对领先地位ღ★ღღ，2024年产能利用率77.89%ღ★ღღ，在建产能主要包括海德福年产5000吨高性能氟材料项目ღ★ღღ，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目正在筹建中ღ★ღღ。结合下游需求ღ★ღღ、公司行业地位及在建项目ღ★ღღ，预计2025年公司有机氟化学品业绩将持续增长ღ★ღღ。 公司电容器化学品恢复增长ღ★ღღ，预计 2025 年持续增长ღ★ღღ。公司电容器化学品为公司传统优势业务ღ★ღღ，近年来该业务业绩总体增长ღ★ღღ，由 2016年的 3.64 亿元增长到 2023 年的 6.29 亿元ღ★ღღ。2024 年ღ★ღღ，公司电容器化学品营收 7.66 亿元ღ★ღღ，同比增长 21.91%ღ★ღღ，在公司营收中占比9.77%ღ★ღღ，电容器化学品营收创历史新高ღ★ღღ。下游需求方面ღ★ღღ，快充ღ★ღღ、手机ღ★ღღ、家电等消费产品需求有所恢复ღ★ღღ； 环保趋严导致下游电容器客户逐渐呈现集中化ღ★ღღ，具备规模效应企业在竞争中占据优势ღ★ღღ。 随着 AI和算力发展ღ★ღღ，固态电容ღ★ღღ、叠成电容市场需求持续扩大ღ★ღღ，对应固态和复合电解质需求将给公司带来新的增长机会ღ★ღღ。结合公司行业地位ღ★ღღ，预计 2025 年电容器化学品业绩将持续增长ღ★ღღ。 公司盈利能力回落ღ★ღღ，预计 2025 年总体稳中有升ღ★ღღ。2024 年ღ★ღღ，公司销售毛利率 26.49%ღ★ღღ，同比回落 2.45 个百分点ღ★ღღ，其中第四季度毛利率为 24.95%ღ★ღღ，环比第三季度回落 0.77 个百分点ღ★ღღ。公司分业务毛利率显示ღ★ღღ：电池化学品 12.26%ღ★ღღ，同比回落 3.85 个百分点ღ★ღღ，主要系行业产能释放行业价格回落ღ★ღღ，且竞争显著加剧ღ★ღღ；有机氟化学品 61.09%ღ★ღღ，同比回落 8.82 个百分点ღ★ღღ；电容器化学品为 41.41%ღ★ღღ，同比提升 1.77个百分点ღ★ღღ；半导体化学品为 46.62%ღ★ღღ，同比提升 19.68 个百分点ღ★ღღ。公司有机氟化学品附加值高ღ★ღღ，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局ღ★ღღ，预计 2025 年公司盈利能力总体有望稳中略升ღ★ღღ。 回购彰显公司发展信心ღ★ღღ。2024 年 5 月ღ★ღღ，公司公布回购议案ღ★ღღ：公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票ღ★ღღ，本次回购股份将予以注销并相应减少公司注册资本ღ★ღღ；回购价格不超过 45 元/股ღ★ღღ，回购金额不低于 1 亿元ღ★ღღ、不超过 2 亿元ღ★ღღ。截止 2025 年 2 月 28 日ღ★ღღ：公司合计回购 4142699 股ღ★ღღ，占截止公司目前总股本的 0.5495%ღ★ღღ，成交金额 1.40 亿元ღ★ღღ。 维持公司“增持”投资评级ღ★ღღ。预测公司 2025-2026 年摊薄后的每股收益分别为 1.56 元与 2.0 元ღ★ღღ，按 3 月 26 日 34.65 元收盘价计算ღ★ღღ，对应的 PE 分别为 22.17 倍与 17.31 倍ღ★ღღ。目前估值相对行业水平合理ღ★ღღ，结合行业发展前景及公司行业地位ღ★ღღ，维持公司“增持”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：行业竞争加剧ღ★ღღ；我国新能源汽车销售不及预期ღ★ღღ；上游原材料价格大幅波动ღ★ღღ；项目市场拓展不及预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事件ღ★ღღ。2025年3月25日ღ★ღღ，公司发布2024年年报ღ★ღღ。24年公司实现营收78.47亿元ღ★ღღ，同增4.85%ღ★ღღ，实现归母净利9.42亿元ღ★ღღ，同减6.83%ღ★ღღ，扣非后归母净利9.5亿元ღ★ღღ，同减0.59%ღ★ღღ。 Q4业绩拆分ღ★ღღ。营收和净利ღ★ღღ：公司2024Q4营收21.80亿元ღ★ღღ，同增14.68%ღ★ღღ，环增4.56%ღ★ღღ，归母净利润为2.41亿元ღ★ღღ，同增12.62%ღ★ღღ，环减15.73%ღ★ღღ，扣非后归母净利润为2.44亿元ღ★ღღ，同增15.64%ღ★ღღ，环减11.27%ღ★ღღ。毛利率ღ★ღღ：2024Q4毛利率为24.95%ღ★ღღ，同减1.14pctsღ★ღღ，环减0.77pctღ★ღღ。净利率ღ★ღღ：2024Q4净利率为11.23%ღ★ღღ，同增0.51pctღ★ღღ，环减2.62pctsღ★ღღ。费用率ღ★ღღ：公司2024Q4期间费用率为11.15%ღ★ღღ，同比-2.16pctsღ★ღღ，其中销售ღ★ღღ、管理ღ★ღღ、研发ღ★ღღ、财务费用率分别为1.24%ღ★ღღ、3.72%ღ★ღღ、5.41%ღ★ღღ、0.78%ღ★ღღ，同比变动-0.02pctღ★ღღ、-2.60pctsღ★ღღ、-1.11pcts和1.57pctsღ★ღღ。 电解液盈利承压ღ★ღღ，产能全球化布局ღ★ღღ。出货量方面ღ★ღღ：24年公司电池化学品业务出货约35万吨ღ★ღღ，销量同比增长66.8%ღ★ღღ，但产品价格持续下行ღ★ღღ，销售额同比小幅增长ღ★ღღ。产能布局方面ღ★ღღ：南通电池化学品项目一期ღ★ღღ、重庆电池材料项目一期ღ★ღღ、美国新宙邦电池化学品项目ღ★ღღ、瀚康年产59,600吨锂电添加剂项目一期持续推进ღ★ღღ，设计产能45.54万吨ღ★ღღ，在建产能21.22万吨ღ★ღღ，产能利用率达到83.16%ღ★ღღ。 氟化工产品技术壁垒高ღ★ღღ，终端需求稳定ღ★ღღ。24年ღ★ღღ，公司氟化工业务实现收入15.29亿元ღ★ღღ，同比增长7.25%ღ★ღღ，毛利率为9.34%ღ★ღღ，主要系公司聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发ღ★ღღ，产品具有成本领先及技术优势ღ★ღღ，可应用于医药ღ★ღღ、数字基建ღ★ღღ、人工智能ღ★ღღ、大数据等诸多领域ღ★ღღ。产能方面ღ★ღღ：海德福年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）项目ღ★ღღ、三明海斯福氟新材料项目在建ღ★ღღ，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中ღ★ღღ。 电容化学品ღ★ღღ、半导体化学品打开成长天花板ღ★ღღ。24年ღ★ღღ，公司实现电容化学品收入7.66亿元ღ★ღღ，同比增长21.91%ღ★ღღ，实现半导体化学品收入3.68亿元开云体育全站app下载ღ★ღღ，同比增长18.35%ღ★ღღ。电容化学品方面ღ★ღღ，公司凭借领先技术持续提升市占率ღ★ღღ，行业地位优势明显ღ★ღღ。半导体化学品方面ღ★ღღ，受益下游集成电路领域产业需求增长ღ★ღღ，公司半导体化学品出货量以及销售额稳步增加ღ★ღღ。 投资建议ღ★ღღ：我们预计公司25-27年实现营业收入96.13ღ★ღღ，116.90ღ★ღღ，136.55亿元s8sp直接进入路线ღ★ღღ，同比增速分别为22.5%ღ★ღღ，21.6%ღ★ღღ，16.8%ღ★ღღ，归母净利润10.97ღ★ღღ，13.18ღ★ღღ，14.60亿元ღ★ღღ，同比增速为16.5%ღ★ღღ，20.2%ღ★ღღ，10.8%ღ★ღღ。当前股价对应PE分别为24ღ★ღღ，20ღ★ღღ，18倍ღ★ღღ，考虑公司电解液产能全球化布局ღ★ღღ，氟化工业务打开高成长空间ღ★ღღ，维持“推荐”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：竞争加剧风险ღ★ღღ，原材料价格波动风险ღ★ღღ，宏观环境因素变动风险ღ★ღღ，海外产能投放进度不及预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 投资要点 业绩略低于市场预期ღ★ღღ。公司24年全年营收78.5亿元ღ★ღღ，同增5%ღ★ღღ，归母净利润9.4亿元ღ★ღღ，同减7%ღ★ღღ，扣非归母净利润9.5亿元ღ★ღღ，同减1%ღ★ღღ，毛利率26%ღ★ღღ，同减2.5pctღ★ღღ，归母净利率12%ღ★ღღ，同减1.5pctღ★ღღ；其中24Q4营收21.8亿元ღ★ღღ，同环比+15％/+5％ღ★ღღ，归母净利润2.4亿元ღ★ღღ，同环比+12%/-16％ღ★ღღ，扣非归母净利润2.4亿元ღ★ღღ，同环比+16%/-11%ღ★ღღ，毛利率25%ღ★ღღ，同环比-1.1/-0.8pctღ★ღღ，归母净利率11%ღ★ღღ，同环比-0.2/-2.7pctღ★ღღ。 24年出货量亮眼ღ★ღღ、布局六氟有望贡献盈利弹性ღ★ღღ。我们预计24年全年电解液出货约19-20万吨ღ★ღღ，同增40%+ღ★ღღ，增速好于行业平均ღ★ღღ，其中Q4出货量5.5万吨左右ღ★ღღ，环比持平ღ★ღღ，25年美国电池客户开始起量ღ★ღღ，我们预计出货维持30%增长ღ★ღღ。盈利看ღ★ღღ，我们预计Q4电解液贡献约0.2亿元+利润ღ★ღღ，单吨微利ღ★ღღ，我们预计24全年贡献0.6亿元左右利润ღ★ღღ，25年海外份额有望提高ღ★ღღ，改善盈利ღ★ღღ，此外公司收购42%石磊股权ღ★ღღ，当前1.5万吨六氟产能可实现自供ღ★ღღ，满足公司40-50%电解液需求ღ★ღღ，后续六氟涨价有望贡献业绩弹性ღ★ღღ。 氟化工Q4利润环比下滑ღ★ღღ、电容器和半导体稳健增长ღ★ღღ。我们预计氟化工24年贡献利润7亿元左右（其中海斯福盈利8.1亿元ღ★ღღ，海德福亏损1.1亿）ღ★ღღ，同比持平ღ★ღღ，其中Q4利润1.5-2亿元ღ★ღღ，环比下降ღ★ღღ，25年海德福预计扭亏ღ★ღღ，氟化工预计增长30%+贡献9-10亿利润ღ★ღღ。电容器和半导体化学品我们预计全年贡献1.5-2亿元利润ღ★ღღ，其中Q4合计贡献利润约0.5亿元ღ★ღღ，环比持平ღ★ღღ。 费用管控良好ღ★ღღ、Q4现金流亮眼ღ★ღღ。公司24年全年期间费用9.3亿元ღ★ღღ，同减5%ღ★ღღ，费用率12%ღ★ღღ，同减1.2pctღ★ღღ，其中Q4期间费用2.4亿元ღ★ღღ，同环比-4%/+26%ღ★ღღ，费用率11%ღ★ღღ，同环比-2.2/+1.9pctღ★ღღ；24年经营性净现金流8.2亿元ღ★ღღ，同减76%ღ★ღღ，其中Q4经营性现金流10.1亿元ღ★ღღ，同环比+7%/+1403%ღ★ღღ；24年资本开支11.3亿元ღ★ღღ，同减37%ღ★ღღ，其中Q4资本开支2.6亿元ღ★ღღ，同环比-37%/-4%ღ★ღღ；24Q4末存货10亿元ღ★ღღ，较年初上升10%s8sp直接进入路线ღ★ღღ，较Q3末下降5%ღ★ღღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღღ：考虑海德福产能爬坡导致亏损ღ★ღღ，下修公司25-27年归母净利至13.1/16.2/20亿（原25-26年预期14.4/20亿）ღ★ღღ，同比+39%/+23%/+24%ღ★ღღ，对应PE为19x/15x/12xღ★ღღ，考虑公司氟化工可贡献高增长ღ★ღღ，给予25年30x PEღ★ღღ，目标价52.2元ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：销量和盈利水平不及预期ღ★ღღ，氟化工需求不及预期ღ★ღღ，地缘政治风险ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事项ღ★ღღ： 11月28日ღ★ღღ，新宙邦发布公告ღ★ღღ，拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》开云体育全站app下载ღ★ღღ，根据协议ღ★ღღ，公司拟3.52亿元增资江西石磊氟材料ღ★ღღ，增资完成后公司将持有江西石磊氟材料42.8%股权ღ★ღღ，标的公司成为共同控制的合营企业ღ★ღღ。 国信电新观点ღ★ღღ：1）投资江西石磊完善电解液产业链ღ★ღღ。根据公告ღ★ღღ，江西石磊氟材料现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能ღ★ღღ，且规划在业绩承诺期（2024年10月至2027年12月）内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年ღ★ღღ。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年ღ★ღღ，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年ღ★ღღ，在建产能约34万吨/年ღ★ღღ，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年ღ★ღღ，此次增资江西石磊完成后ღ★ღღ，公司将实现六氟磷酸锂ღ★ღღ、溶剂ღ★ღღ、添加剂ღ★ღღ、电解液全产业链布局ღ★ღღ，有望保障原材料长期供应和品质稳定ღ★ღღ，能够提高公司的运营效率ღ★ღღ，降低成本ღ★ღღ，并增强对市场变化的响应能力和市场竞争力ღ★ღღ。 2）积极布局海外电解液产能ღ★ღღ，优化客户结构ღ★ღღ。公司于2024年5月公告投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电解液工厂ღ★ღღ，此外公司美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件ღ★ღღ，波兰工厂已正式投产并于今年向美国客户交付电解液产品ღ★ღღ。公司与海外客户签订的已披露的在手订单合计金额达到32亿美元ღ★ღღ，海外客户结构优化有助于公司提升产品盈利能力ღ★ღღ。 3）看好氟化工长期成长ღ★ღღ。通过收购海斯福ღ★ღღ，投建海德福ღ★ღღ，公司氟化工业务在近年快速放量ღ★ღღ。海德福工厂主营六氟丙烯ღ★ღღ，聚四氟乙烯等含氟聚合物ღ★ღღ，投资规模大ღ★ღღ、投资回收期长ღ★ღღ、产品品类多ღ★ღღ，客户认证周期长ღ★ღღ，短期项目折旧压力大ღ★ღღ，但后续有望逐步缓解ღ★ღღ。随着海斯福项目产能不断释放ღ★ღღ，海德福工厂产能爬坡业绩改善s8sp直接进入路线ღ★ღღ，公司氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长ღ★ღღ。 4）投资建议ღ★ღღ：下调盈利预测ღ★ღღ，维持“优于大市”评级ღ★ღღ。由于2024年电解液价格下跌ღ★ღღ，公司产品盈利能力较2023年有所下滑ღ★ღღ，同时海德福工厂处于爬坡阶段ღ★ღღ，短期折旧压力大ღ★ღღ，我们下调公司盈利预测ღ★ღღ，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元（原预测24-25为15.16/19.88亿元）ღ★ღღ，同比增速分别为-1%/36%/16%ღ★ღღ，PE估值为30/22/19倍ღ★ღღ。维持“优于大市”评级ღ★ღღ。 5）风险提示ღ★ღღ：下游需求不及预期ღ★ღღ；投产进度不及预期ღ★ღღ；行业竞争加剧ღ★ღღ。 评论ღ★ღღ： 11月28日ღ★ღღ，新宙邦发布公告ღ★ღღ，拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》ღ★ღღ，根据协议ღ★ღღ，公司拟3.52亿元增资江西石磊氟材料ღ★ღღ，增资完成后公司将持有江西石磊氟材料42.8%股权ღ★ღღ，标的公司成为共同控制的合营企业ღ★ღღ。 投资江西石磊完善电解液产业链ღ★ღღ。 根据公告ღ★ღღ，江西石磊氟材料现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能ღ★ღღ，且规划在业绩承诺期（2024年10月至2027年12月）内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年ღ★ღღ。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年ღ★ღღ，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年ღ★ღღ，在建产能约34万吨/年ღ★ღღ，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年ღ★ღღ，此次增资江西石磊完成后ღ★ღღ，公司将实现六氟磷酸锂ღ★ღღ、溶剂ღ★ღღ、添加剂ღ★ღღ、电解液全产业链布局ღ★ღღ，有望保障原材料长期供应和品质稳定ღ★ღღ，能够提高公司的运营效率ღ★ღღ，降低成本ღ★ღღ，并增强对市场变化的响应能力和市场竞争力ღ★ღღ。 积极布局海外电解液产能ღ★ღღ，优化客户结构ღ★ღღ。 公司于2024年5月公告投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电解液工厂ღ★ღღ，此外公司美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件ღ★ღღ，波兰工厂已正式投产并于今年向美国客户交付电解液产品ღ★ღღ。公司与海外客户签订的已披露的在手订单合计金额达到32亿美元ღ★ღღ，海外客户结构优化有助于公司提升产品盈利能力ღ★ღღ。 氟化工高增看好长期成长ღ★ღღ。 通过收购海斯福ღ★ღღ，投建海德福ღ★ღღ，公司氟化工业务在近年快速放量ღ★ღღ。海德福工厂主营六氟丙烯ღ★ღღ，聚四氟乙烯等含氟聚合物ღ★ღღ，投资规模大ღ★ღღ、投资回收期长ღ★ღღ、产品品类多ღ★ღღ，客户认证周期长ღ★ღღ，短期项目折旧压力大ღ★ღღ，但后续有望逐步缓解ღ★ღღ。随着海斯福项目产能不断释放ღ★ღღ，海德福工厂产能爬坡业绩改善ღ★ღღ，公司氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长ღ★ღღ。 盈利预测及投资建议 由于2024年电解液价格下跌ღ★ღღ，公司产品盈利能力较2023年有所下滑ღ★ღღ，同时海德福工厂处于爬坡阶段ღ★ღღ，短期折旧压力大ღ★ღღ，我们下调公司盈利预测ღ★ღღ，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元（原预测24-25为15.16/19.88亿元）ღ★ღღ，同比增速分别为-1%/36%/16%ღ★ღღ，PE估值为30/22/19倍ღ★ღღ。维持“优于大市”评级ღ★ღღ。 风险提示 下游需求不及预期ღ★ღღ；投产进度不及预期ღ★ღღ；行业竞争加剧ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 投资要点 交易方案ღ★ღღ：投后估值8亿元ღ★ღღ、对应PB为1.15倍ღ★ღღ。公司拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊ღ★ღღ，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊42.8251%股权ღ★ღღ，标的公司将成为共同控制的合营企业ღ★ღღ，不纳入公司合并财务报表ღ★ღღ。江西石磊24年1-9月实现6.65亿元收入ღ★ღღ，-0.78亿元归母净利润ღ★ღღ，资产总额13.27亿元ღ★ღღ，净资产3.65亿元ღ★ღღ，公司收购价对应9月末PB为1.15倍ღ★ღღ。 具备1.5万吨六氟产能ღ★ღღ、保障上游材料供应ღ★ღღ。江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能ღ★ღღ，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议ღ★ღღ，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局ღ★ღღ。目前新宙邦电解液现有产能近30万吨ღ★ღღ，需配套六氟约3.75万吨ღ★ღღ；在建产能约34万吨ღ★ღღ，对应六氟4.25万吨ღ★ღღ；江西石磊承诺在27年前将六氟产能扩至3.3万吨ღ★ღღ，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求ღ★ღღ。 业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元ღ★ღღ。江西石磊ღ★ღღ、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024年10月起-2027年）内实现的累计净利润不低于2.67亿元ღ★ღღ，达80%+视为完成业绩承诺ღ★ღღ，否则对新宙邦进行股权ღ★ღღ、现金或者混合方式补偿ღ★ღღ。 公司底部布局六氟ღ★ღღ、后续涨价贡献盈利弹性ღ★ღღ。公司六氟价格底部布局一体化产能ღ★ღღ，当前六氟价格超跌ღ★ღღ，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产ღ★ღღ，龙头公司探涨ღ★ღღ，预计12月调涨5000-8000元ღ★ღღ，25H2有望进一步上行ღ★ღღ。江西石磊24年1-9月亏损0.78亿元ღ★ღღ，预计对应六氟单吨亏损0.5-1万元ღ★ღღ，若六氟价格上涨1万元/吨左右至6.5万元/吨ღ★ღღ，则江西石磊则有望实现扭亏ღ★ღღ。当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右ღ★ღღ，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元ღ★ღღ，且1.5万吨满产下ღ★ღღ，对应新宙邦利润增厚0.3亿元ღ★ღღ，对应电解液单吨盈利有望提升100元+ღ★ღღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღღ：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元ღ★ღღ，同比+5%/+35%/+40%ღ★ღღ，对应PE为30/22/16倍ღ★ღღ，考虑公司氟化工竞争力强增速高ღ★ღღ，且目前电解液处于底部ღ★ღღ，给予25年30倍PEღ★ღღ，目标价57元ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：电动车销量不及预期ღ★ღღ，行业竞争加剧ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 公司发布2024年三季报ღ★ღღ，前三季度实现盈利7.01亿元ღ★ღღ，同比降低-12%ღ★ღღ。公司三季度出货量大幅增长ღ★ღღ，积极扩大国际市场ღ★ღღ，维持增持评级ღ★ღღ。 支撑评级的要点 2024Q3盈利环比提升13.91%ღ★ღღ：公司发布2024年三季报ღ★ღღ，前三季度实现盈利7.01亿元ღ★ღღ，同比减少12%ღ★ღღ，扣非盈利7.06亿元ღ★ღღ，同比减少5.16%ღ★ღღ。根据业绩计算ღ★ღღ，2024Q3公司实现盈利2.86亿元ღ★ღღ，同/环比增长1.89%/13.91%ღ★ღღ，扣非盈利2.75亿元ღ★ღღ，同/环比增长3.61%/11.38%ღ★ღღ。 电池化学品出货量大幅增长ღ★ღღ，盈利能力承压ღ★ღღ：2024年三季度ღ★ღღ，受下游新能源汽车以及储能需求的快速增长ღ★ღღ，公司电池化学品出货量同比和环比均呈现大幅增长态势ღ★ღღ。盈利方面ღ★ღღ，国内市场竞争加剧ღ★ღღ，销售价格进一步下降ღ★ღღ，对公司整体盈利造成一定影响ღ★ღღ。公司前三季度实现销售毛利率27.09%ღ★ღღ，同比下滑2.83个百分点ღ★ღღ，销售净利率12.48%ღ★ღღ，同比下滑1.97个百分点ღ★ღღ；其中2024Q3实现销售毛利率25.72%投资者推荐ღ★ღღ。ღ★ღღ，环比减少2.65个百分点ღ★ღღ，销售净利率13.85%ღ★ღღ，环比提升1.49个百分点ღ★ღღ。 氟化工业务稳健增长ღ★ღღ：公司有机氟化学品业务保持稳健增长ღ★ღღ，海斯福二期已全面投产ღ★ღღ，客户认证工作基本于2024年完成ღ★ღღ，预计2025年将继续保持增长势头ღ★ღღ；海德福六氟丙烯生产线已顺利投产ღ★ღღ，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升ღ★ღღ，陆续开展客户认证过程ღ★ღღ。 海外项目进展顺利ღ★ღღ：公司波兰工厂自2023年投产以来ღ★ღღ，在工厂运营ღ★ღღ、产品生产等方面均有优秀的表现ღ★ღღ，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求ღ★ღღ。波兰二期规划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度ღ★ღღ。 估值 结合公司公告与电解液盈利变化情况ღ★ღღ，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.40/1.93/2.50元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.59/2.17/2.62元）ღ★ღღ，对应市盈率32.8/23.9/18.4倍ღ★ღღ；维持增持评级ღ★ღღ。评级面临的主要风险 产业链需求不达预期ღ★ღღ；原材料价格出现不利波动ღ★ღღ；新能源汽车产业政策不达预期ღ★ღღ；新能源汽车产品力不达预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事件: 2024年10月29日ღ★ღღ，新宙邦发布2024年三季报ღ★ღღ：2024年前三季度公司实现营业收入56.67亿元ღ★ღღ，同比增长1.51%ღ★ღღ；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元ღ★ღღ，同比下降12.00%ღ★ღღ；加权平均净资产收益率为7.48%ღ★ღღ，同比下降1.82个百分点ღ★ღღ。销售毛利率27.09%ღ★ღღ，同比下降2.83个百分点ღ★ღღ；销售净利率12.48%ღ★ღღ，同比下降1.97个百分点ღ★ღღ。 其中ღ★ღღ，公司2024Q3实现营收20.85亿元ღ★ღღ，同比-3.02%ღ★ღღ，环比+0.85%ღ★ღღ；实现归母净利润2.86亿元ღ★ღღ，同比+1.89%ღ★ღღ，环比+13.91%ღ★ღღ；ROE为3.04%ღ★ღღ，同比下降0.17个百分点ღ★ღღ，环比增加0.35个百分点ღ★ღღ。销售毛利率25.72%ღ★ღღ，同比下降2.55个百分点ღ★ღღ，环比下降2.65个百分点ღ★ღღ；销售净利率13.85%ღ★ღღ，同比增加0.61个百分点ღ★ღღ，环比增加1.49个百分点ღ★ღღ。 投资要点: 有机氟化学品逐步放量ღ★ღღ，2024Q3业绩环比增长 2024Q3ღ★ღღ，公司实现营收20.85亿元s8sp直接进入路线ღ★ღღ，同比-0.65亿元ღ★ღღ，环比+0.17亿元ღ★ღღ；实现归母净利润2.86亿元ღ★ღღ，同比+0.05亿元ღ★ღღ，环比+0.35亿元ღ★ღღ；其中ღ★ღღ，实现毛利润5.36亿元ღ★ღღ，同比-0.71亿元ღ★ღღ，环比-0.50亿元ღ★ღღ；管理费用为0.67亿元ღ★ღღ，环比-0.78亿元ღ★ღღ。2024年ღ★ღღ，电解液价格同比承压ღ★ღღ，据Windღ★ღღ，2024Q3ღ★ღღ，电解液均价18675.76元/吨ღ★ღღ，同比-41.75%ღ★ღღ，环比-11.96%ღ★ღღ。截至2024年10月29日ღ★ღღ，2024Q4电解液均价为 18600.00元/吨ღ★ღღ，与2024Q3均价基本持平ღ★ღღ，电解液价格有望企稳ღ★ღღ。公司波兰4万吨锂离子电池电解液项目已于2023年4月正式投产ღ★ღღ，海外客户通过国内子公司和波兰公司共同满足交付ღ★ღღ，其中美国市场因受IRA法案的影响ღ★ღღ，在美国基地投产之前ღ★ღღ，美国客户订单将通过波兰公司交付ღ★ღღ。期间费用方面ღ★ღღ，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.28/0.67/0.84/0.15亿元ღ★ღღ，同比+0.02/-0.27/-0.24/+0.04亿元ღ★ღღ，环比-0.09/-0.78/-0.09/+0.13亿元ღ★ღღ。 3M加速退出PFAS生产ღ★ღღ，公司有望充分受益 据美通社ღ★ღღ，2022年12月ღ★ღღ，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产ღ★ღღ，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFASღ★ღღ。PFAS是一类以烷基链为骨架ღ★ღღ、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质ღ★ღღ，被广泛应用于半导体ღ★ღღ、储能电站和数据中心ღ★ღღ。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元ღ★ღღ，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元ღ★ღღ。据REUTERSღ★ღღ，2023年9月ღ★ღღ，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程ღ★ღღ。公司布局了较为完整的氟化工产业链ღ★ღღ，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一ღ★ღღ，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部ღ★ღღ，统筹有机氟化学品业务发展ღ★ღღ，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目ღ★ღღ，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福ღ★ღღ，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）ღ★ღღ。公司拥有领先的产品研发与生产技术ღ★ღღ、较丰富的产品线ღ★ღღ、较高的市场占有率ღ★ღღ、稳固的市场地位ღ★ღღ。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16ღ★ღღ、101.14ღ★ღღ、129.11亿 元ღ★ღღ，归母净利润分别为10.34ღ★ღღ、14.88ღ★ღღ、19.74亿元ღ★ღღ，对应PE分别28ღ★ღღ、19ღ★ღღ、15倍ღ★ღღ，公司是国内电解液龙头ღ★ღღ，氟化液空间广阔ღ★ღღ，看好公司成长性ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 宏观经济波动风险ღ★ღღ；产能投放不及预期ღ★ღღ；产品价格波动风险ღ★ღღ；原材料价格波动的风险ღ★ღღ；未来需求下滑ღ★ღღ；新项目进度不及预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事件 公司发布2024年三季报ღ★ღღ，前三季度实现营收56.67亿元ღ★ღღ，同比+1.51%ღ★ღღ，归母净利7.01亿元ღ★ღღ，同比-12.00%ღ★ღღ，扣非归母净利7.06亿元ღ★ღღ，同比-5.16%ღ★ღღ。第三季度实现营收20.85亿元ღ★ღღ，同比-3.02%ღ★ღღ，环比+0.85%ღ★ღღ，归母净利2.86亿元ღ★ღღ，同比+1.89%ღ★ღღ，环比+13.91%ღ★ღღ，扣非归母净利2.75亿元ღ★ღღ，同比+3.61%ღ★ღღ，环比+11.38%ღ★ღღ。 有机氟持续放量ღ★ღღ，Q3净利同环比增加 公司在有机氟领域拥有技术优势ღ★ღღ，终端需求基本稳定ღ★ღღ。2024Q3公司毛利率25.72%同比-2.55pctღ★ღღ，环比-2.65pctღ★ღღ；2024Q3公司净利率13.85%ღ★ღღ，同比+0.61pctღ★ღღ，环比+1.49pctღ★ღღ，氟化工贡献主要利润ღ★ღღ。目前公司有机氟化学品领域涉及种类较多ღ★ღღ、应用行业较广ღ★ღღ，公司海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产ღ★ღღ，产品供应充足ღ★ღღ。且随着3M的退出ღ★ღღ，公司有望迎来持续放量ღ★ღღ。 电解液盈利有望触底ღ★ღღ，海外市场持续推进 2024年由于新能源行业供需错配ღ★ღღ，导致从锂电池到关键材料厂均竞争激烈ღ★ღღ，产品价格持续下降ღ★ღღ，截至2024年9月30日ღ★ღღ，三元动力用和磷酸铁锂用电解液均价已分别跌至25300/18600元/吨ღ★ღღ，目前价格已企稳ღ★ღღ。2024年10月电解液毛利润567元/吨ღ★ღღ，同比-46%ღ★ღღ，环比-15%ღ★ღღ，盈利有望迎来触底ღ★ღღ。此外ღ★ღღ，公司积极布局海外电解液业务ღ★ღღ，目前波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目ღ★ღღ，2024年8月公司公告波兰二期新增建设5万吨/年锂电池电解液ღ★ღღ，海外业务有望迎来放量ღ★ღღ。 盈利预测及投资建议 由于竞争激烈导致产品价格下降ღ★ღღ，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元ღ★ღღ，同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5%ღ★ღღ；归母净利润分别为10.96/14.80/20.18亿元ღ★ღღ，同比分别+8.4%/+35.0%/+36.3%ღ★ღღ，三年CAGR为25.9%ღ★ღღ，EPS分别为1.45/1.96/2.68元ღ★ღღ，PE分别为28/20/15倍ღ★ღღ，给予“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：行业竞争加剧风险ღ★ღღ；电解液需求不及预期ღ★ღღ；原材料价格大幅波动ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事件 2024年10月28日ღ★ღღ，公司发布2024年三季度报告ღ★ღღ，2024年1-9月公司实现营业收入56.67亿元ღ★ღღ，同比增长1.51%ღ★ღღ，实现归母净利润7.01亿元ღ★ღღ，同比下滑12.00%ღ★ღღ，实现扣非归母净利润7.06亿元ღ★ღღ，同比下滑5.16%ღ★ღღ；其中2024Q3公司实现营业收入20.85亿元ღ★ღღ，同比下滑3.02%ღ★ღღ，实现归母净利润2.86亿元ღ★ღღ，同比增长1.89%ღ★ღღ，实现扣非归母净利润2.75亿元ღ★ღღ，同比增长3.61%ღ★ღღ，2024三季度单季利润增速自2022Q4以来恢复正增长ღ★ღღ，实现明显修复ღ★ღღ。 电解液海外订单稳定增长ღ★ღღ，波兰工厂实现盈利 自2023年公司波兰项目一期4万吨电解液投产以来ღ★ღღ，当前生产经营状况稳定且已实现单季度盈利ღ★ღღ，进入2024H2ღ★ღღ，公司通过波兰工厂开始向美国客户交付锂离子电池电解液产品ღ★ღღ，客户订单稳定ღ★ღღ，现有产能可以有效满足欧洲和美国客户需求ღ★ღღ。凭借优异的产品品质ღ★ღღ、及时的交付保障能力ღ★ღღ、持续创新研发能力ღ★ღღ，公司已与众多知名海外电池客户等签订了长期供应协议ღ★ღღ，已披露的海外订单金额约32亿美元ღ★ღღ。同时公司在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目ღ★ღღ，并获得当地政府的税收减免ღ★ღღ，公司电解液海外布局领先行业ღ★ღღ。 氟化液出货稳步增长ღ★ღღ，海德福项目进展顺利 公司有机氟化学品业务抓住市场发展机遇ღ★ღღ，按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类ღ★ღღ，目前公司一代产品市场份额稳定ღ★ღღ，二代产品市场需求旺盛销售高速增长ღ★ღღ，三代产品市场推广初见成效ღ★ღღ。作为公司氟化工业务的明星产品ღ★ღღ，氟化液获得客户高度认可ღ★ღღ，实现出货量稳步增长ღ★ღღ。海德福项目进展顺利ღ★ღღ，自试产以来产能逐步提升ღ★ღღ，主要产品六氟丙烯生产线已顺利投产ღ★ღღ，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升ღ★ღღ，陆续开展客户认证过程ღ★ღღ。此外ღ★ღღ，海斯福二期已全面投产ღ★ღღ，客户认证工作基本于2024年完成ღ★ღღ，预计明年将继续保持增长势头ღ★ღღ。 盈利预测ღ★ღღ： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.76亿元ღ★ღღ、15.32亿元ღ★ღღ、18.14亿元ღ★ღღ，同比分别+16.32%ღ★ღღ、+30.22%ღ★ღღ、+18.42%ღ★ღღ，对应PE分别为25倍ღ★ღღ、19倍ღ★ღღ、16倍ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ： 市场竞争的风险ღ★ღღ、原材料价格波动风险ღ★ღღ、安全生产与生态环境保护风险ღ★ღღ、国际化进程及贸易摩擦加剧的风险ღ★ღღ、法规性风险ღ★ღღ、新产品和新技术迭代风险ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 2024Q3扣非后净利润同比增长3.61%ღ★ღღ。公司发布2024年三季报ღ★ღღ。公司2024年前三季度实现营业收入56.67亿元ღ★ღღ，同比增长1.51%ღ★ღღ，扣非后净利润7.06亿元ღ★ღღ，同比下降5.16%ღ★ღღ。2024Q3ღ★ღღ，公司实现营业收入20.85亿元ღ★ღღ，环比增长0.85%ღ★ღღ，同比下降3.02%ღ★ღღ，扣非后净利润2.75亿元ღ★ღღ，环比增长11.38%ღ★ღღ，同比增长3.61%ღ★ღღ。2024Q3ღ★ღღ，公司管理费用为6657.81万元ღ★ღღ，环比下降53.94%ღ★ღღ，同比下降29.06%ღ★ღღ，主要是季度间绩效费用计提的影响ღ★ღღ。 公司电池化学品出货量大幅增加ღ★ღღ。公司电池化学品在锂电池关键材料竞争激烈ღ★ღღ，产品价格持续下降ღ★ღღ，国际贸易摩擦加剧的背景下ღ★ღღ，出货量同比环比均大幅增加ღ★ღღ。虽然国内市场竞争加剧ღ★ღღ，销售价格进一步下降ღ★ღღ，对公司整体毛利率造成一定影响ღ★ღღ，但是公司积极应对行业供需关系变化ღ★ღღ，坚持外部稳住市场份额ღ★ღღ，加强战略客户合作ღ★ღღ，扩大国际市场ღ★ღღ，内部强化提效降本等经营策略ღ★ღღ，运营能力环比提升ღ★ღღ。 海德福项目产能逐步提升ღ★ღღ。根据公司投资者会议纪要ღ★ღღ，海德福项目自试产以来ღ★ღღ，工艺不断完善ღ★ღღ，产能逐步提升ღ★ღღ，整体符合预期目标ღ★ღღ，进展顺利ღ★ღღ。海德福的主要产品中ღ★ღღ，六氟丙烯生产线已顺利投产ღ★ღღ，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升ღ★ღღ，陆续开展客户认证过程ღ★ღღ。公司正通过技术创新ღ★ღღ、产能扩充和市场拓展等措施ღ★ღღ，推进公司业绩改善ღ★ღღ，期待在投产后两年实现盈利ღ★ღღ。 波兰工厂稳定生产ღ★ღღ，满足欧美客户需求ღ★ღღ。公司波兰工厂于2023年投产以来生产经营稳定ღ★ღღ，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求ღ★ღღ，公司波兰二期计划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度ღ★ღღ。同时ღ★ღღ，公司在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目ღ★ღღ，并获得当地政府的税收减免ღ★ღღ。公司已与众多知名海外电池客户等签订了长期供应协议ღ★ღღ，已披露的海外订单金额约32亿美元ღ★ღღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღღ：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为11.17ღ★ღღ、14.44ღ★ღღ、18.46亿元ღ★ღღ。参考同行业公司ღ★ღღ，我们给予2024年新宙邦28倍PE估值ღ★ღღ，对应目标价为41.44元/股ღ★ღღ，维持“优于大市”投资评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：市场竞争加剧的风险ღ★ღღ；原材料价格波动风险ღ★ღღ；安全生产与生态环境保护风险ღ★ღღ；宏观经济因素变动的风险ღ★ღღ；规模快速扩张的管理风险ღ★ღღ；新产品和技术迭代风险ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 投资要点ღ★ღღ： 事件ღ★ღღ：公司发布2024年第三季度报告ღ★ღღ。 点评ღ★ღღ： 2024Q3归母净利润同比小幅增长ღ★ღღ，环比延续改善ღ★ღღ。公司2024年前三季度实现营收56.67亿元ღ★ღღ，同比增长1.51%ღ★ღღ；归母净利润7.01亿元ღ★ღღ，同比下降12%ღ★ღღ；扣非后净利润7.06亿元ღ★ღღ，同比下降5.16%ღ★ღღ。其中ღ★ღღ，2024Q3实现营收20.85亿元ღ★ღღ，同比下降3.02%ღ★ღღ，环比增长0.85%ღ★ღღ；归母净利润2.86亿元ღ★ღღ，同比增长1.89%ღ★ღღ，环比增长13.91%ღ★ღღ；扣非后净利润2.75亿元ღ★ღღ，同比增长3.61%环比增长11.38%ღ★ღღ。 Q3强化提效降本ღ★ღღ，净利率同环比回升ღ★ღღ。前三季度毛利率27.09%ღ★ღღ，同比下降2.83pctღ★ღღ；净利率12.48%ღ★ღღ，同比下降1.97pctღ★ღღ。其中ღ★ღღ，Q3毛利率25.72%同比下降2.55pctღ★ღღ，环比下降2.65pctღ★ღღ；净利率13.85%ღ★ღღ，同比上升0.61pct环比上升1.49pctღ★ღღ。前三季度期间费用率为12.11%ღ★ღღ，同比下降0.81pctღ★ღღ，主要系研发费用同比下降23.86%ღ★ღღ，研发费用率同比下降1.62pct至4.85%Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/3.19%/4.04%/0.72%ღ★ღღ，合计9.27%ღ★ღღ，同比下降1.79pctღ★ღღ，环比下降4.10pctღ★ღღ，主要系管理费用率和研发费用率分别同比-1.18pct/-0.97pctღ★ღღ，环比-3.80pct/-0.49pctღ★ღღ。 电池化学品业务量增价跌ღ★ღღ，海外布局领先ღ★ღღ。三季度公司电池化学品出货量同比环比均大幅增加ღ★ღღ，但受行业产能释放和下游客户降本压力较大ღ★ღღ，电解液产品价格进一步下行ღ★ღღ，毛利率仍承压ღ★ღღ，对公司整体毛利率造成一定影响ღ★ღღ。自2024年下半年开始公司通过波兰工厂向美国客户交付电解液产品ღ★ღღ，已实现单季度盈利ღ★ღღ，同时在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目ღ★ღღ，在海外布局方面领先ღ★ღღ，已披露的海外订单金额约32亿美元ღ★ღღ。 有机氟化学品和电容化学品业务保持稳健增长ღ★ღღ。有机氟化学品业务和电容化学品业务凭借领先的技术和稳定的产品品质保持稳健增长ღ★ღღ。公司有机氟化学品业务一代产品市场份额稳定ღ★ღღ，二代产品市场需求旺盛销售高速增长ღ★ღღ，三代产品市场推广初见成效ღ★ღღ。目前海斯福二期已全面投产ღ★ღღ，客户认证工作基本于2024年完成ღ★ღღ，预计明年继续保持增长势头ღ★ღღ。海德福一期项目逐步投产ღ★ღღ，Q3实现减亏ღ★ღღ。 投资建议ღ★ღღ：维持增持评级ღ★ღღ。预计2024-2026年EPS分别为1.45元ღ★ღღ、1.85元2.24元ღ★ღღ，对应PE分别为27倍ღ★ღღ、21倍ღ★ღღ、17倍ღ★ღღ，维持增持评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：下游需求不及预期风险ღ★ღღ；市场竞争加剧风险ღ★ღღ；电池技术迭代风险ღ★ღღ；原材料价格大幅波动风险ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 投资要点 Q3业绩符合预期ღ★ღღ：24Q1-Q3公司营收56.7亿元ღ★ღღ，同增1.5%ღ★ღღ，归母净利润7.0亿元ღ★ღღ，同降12.0%ღ★ღღ，毛利率27.1%ღ★ღღ，同降2.8pctღ★ღღ，归母净利率12.4%ღ★ღღ，同降1.9pctღ★ღღ；其中24Q3营收20.8亿元ღ★ღღ，同环比-3.0％/+0.8％ღ★ღღ，归母净利润2.9亿元ღ★ღღ，同环比+1.9%/+13.9％ღ★ღღ，毛利率25.7%ღ★ღღ，同环比-2.5/-2.6pctღ★ღღ，归母净利率13.7%ღ★ღღ，同环比+0.7/+1.6pctღ★ღღ。 Q3出货量亮眼ღ★ღღ、Q4美国市场起量有望增厚盈利ღ★ღღ。我们预计24Q1-Q3电解液出货约13.5万吨s8sp直接进入路线ღ★ღღ，同增40%+ღ★ღღ，增速好于行业平均ღ★ღღ，其中Q3出货量5.6万吨+ღ★ღღ，同增30%+ღ★ღღ，环增20%+ღ★ღღ，我们预计Q4出货环比持平ღ★ღღ，24全年出货19-20万吨ღ★ღღ，同增约50%ღ★ღღ。盈利看ღ★ღღ，我们预计Q3电解液贡献约0.2亿元+利润ღ★ღღ，单吨微利ღ★ღღ，环比持平ღ★ღღ，我们预计24全年贡献0.6亿元左右利润ღ★ღღ。公司波兰工厂Q4起开始向美国电池客户形成出货ღ★ღღ，25年海外份额有望提高ღ★ღღ，改善盈利ღ★ღღ。 氟化工Q3利润环比向上ღ★ღღ、电容器和半导体稳健增长ღ★ღღ。我们预计Q3海德福略微减亏ღ★ღღ，Q4有望盈亏平衡ღ★ღღ，25年实现盈利ღ★ღღ。我们预计氟化工Q3利润2亿元+ღ★ღღ，同环比+7%/+8%ღ★ღღ，24Q1-Q3累计贡献利润5.5亿元+ღ★ღღ，同比微增ღ★ღღ，24全年氟化工我们预计8亿元+利润ღ★ღღ。电容器和半导体化学品我们预计Q3合计贡献利润约0.5亿元ღ★ღღ，同环比+50%/+25%ღ★ღღ，24Q1-Q3累计贡献利润约1.2亿元ღ★ღღ，同增30%+ღ★ღღ，我们预计24全年贡献1.5-2亿元利润ღ★ღღ。 费用管控良好ღ★ღღ、存货环比微增ღ★ღღ。公司24Q1-Q3期间费用6.9亿元ღ★ღღ，同降4.8%ღ★ღღ，费用率12.1%ღ★ღღ，同降0.8pctღ★ღღ，其中Q3期间费用1.9亿元ღ★ღღ，同环比-18.6%/-30%ღ★ღღ，费用率9.3%ღ★ღღ，同环比-1.8/-4.1pctღ★ღღ，环比显著下降主要系Q2计提奖金影响ღ★ღღ，我们预计Q4奖金费用影响将回升ღ★ღღ；24Q1-Q3经营性净现金流-1.9亿元ღ★ღღ，同降107.6%开云体育全站app下载ღ★ღღ，其中Q3经营性现金流0.7亿元ღ★ღღ，同环比-92.5%/-53.8%ღ★ღღ；24Q3末存货10.5亿元ღ★ღღ，较Q2末增13.6%ღ★ღღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღღ：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元ღ★ღღ，同比+5%/+35%/+40%ღ★ღღ，对应PE为29/21/15倍ღ★ღღ，考虑公司氟化工竞争力强增速高ღ★ღღ，且目前电解液处于底部ღ★ღღ，给予25年30x PEღ★ღღ，目标价57元ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：电动车销量不及预期ღ★ღღ，行业竞争加剧ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 主要观点ღ★ღღ： 事件描述 10月28日ღ★ღღ，新宙邦发布2024年三季度报告ღ★ღღ。公司前三季度实现营业总收入56.67亿元ღ★ღღ，同比+1.51%ღ★ღღ；实现归母净利润7.01亿元ღ★ღღ，同比-12.00%ღ★ღღ；实现扣非归母净利润7.06亿元ღ★ღღ，同比-5.16%ღ★ღღ。3Q24公司实现营业总收入20.85亿元ღ★ღღ，同比-3.02%ღ★ღღ，环比+0.85%ღ★ღღ；实现归母净利润2.86亿元ღ★ღღ，同比+1.89%ღ★ღღ，环比+13.91%ღ★ღღ；实现扣非归母净利润2.75亿元ღ★ღღ，同比+3.61%ღ★ღღ，环比+11.38%ღ★ღღ。 Q3业绩同环比均实现增长ღ★ღღ，电解液出海有望提高公司盈利能力3Q24公司实现归母净利润2.86亿元ღ★ღღ，同比+1.89%ღ★ღღ，环比+13.91%ღ★ღღ，三季度业绩同环比均实现增长ღ★ღღ，我们预期主要是公司氟化工业务放量带来的利润增长ღ★ღღ，而由于行业竞争激烈ღ★ღღ，电解液产品价格持续下降ღ★ღღ，对公司盈利能力产生不利影响ღ★ღღ。根据百川盈孚数据ღ★ღღ，3Q24国内电解液均价为1.87万元/吨ღ★ღღ，同比-41.7%ღ★ღღ，环比-11.9%ღ★ღღ；毛利867.2元/吨ღ★ღღ，同比-47.5%ღ★ღღ，环比-17.7%ღ★ღღ。鉴于国内电解液市场激烈的竞争ღ★ღღ，公司积极推进海外基地建设和客户开拓ღ★ღღ，公司电解液整体盈利情况有望持续好转ღ★ღღ。 有机氟业务持续放量ღ★ღღ，完善产业链布局打开远期成长空间 受益于3M退出带来的氟化液市场格局重塑ღ★ღღ，公司氟化液有望持续放量ღ★ღღ，3M预计于2025年完全停止生产氟化液ღ★ღღ，公司氟化液放量有望进一步提速ღ★ღღ。同时ღ★ღღ，公司持续完善氟化工产业链布局ღ★ღღ，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福ღ★ღღ、海德福两大基地项目建设ღ★ღღ，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利ღ★ღღ，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利ღ★ღღ，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位ღ★ღღ，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础ღ★ღღ。目前公司一代产品市场份额稳定ღ★ღღ，二代产品市场需求旺盛销售高速增长ღ★ღღ，三代产品市场推广初见成效ღ★ღღ。展望未来ღ★ღღ，随着在建产能逐渐建成投产ღ★ღღ，可有效解决现有产能瓶颈ღ★ღღ，完善公司有机氟化学品产业链布局ღ★ღღ，公司未来有望获得更高市场份额ღ★ღღ，打开长期成长空间ღ★ღღ。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业ღ★ღღ，规模化优势显著ღ★ღღ。同时ღ★ღღ，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期ღ★ღღ，未来业绩增速可观ღ★ღღ。考虑到电解液价格下行带来的负面影响ღ★ღღ，我们下调公司2024-2026年盈利预期ღ★ღღ，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润11.04开云体育全站app下载ღ★ღღ、15.65ღ★ღღ、20.00亿元（原预测值为12.35ღ★ღღ、16.01ღ★ღღ、20.04亿元）ღ★ღღ，对应PE分别为28Xღ★ღღ、19Xღ★ღღ、15X倍ღ★ღღ。维持公司“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险ღ★ღღ；（2）安全生产风险ღ★ღღ； （3）环境保护风险ღ★ღღ； （4）项目投产进度不及预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事件: 2024年8月20日ღ★ღღ，新宙邦发布2024年半年度报告ღ★ღღ：2024年上半年公司实现营业收入35.82亿元ღ★ღღ，同比增长4.35%ღ★ღღ；实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元ღ★ღღ，同比下降19.54%ღ★ღღ；加权平均净资产收益率为4.48%ღ★ღღ，同比下降1.54个百分点ღ★ღღ。销售毛利率27.88%ღ★ღღ，同比下降3.07个百分点ღ★ღღ；销售净利率11.68%ღ★ღღ，同比下降3.53个百分点ღ★ღღ。 其中ღ★ღღ，公司2024Q2实现营收20.67亿元ღ★ღღ，同比+15.75%ღ★ღღ，环比+36.41%ღ★ღღ；实现归母净利润2.51亿元ღ★ღღ，同比-7.54%ღ★ღღ，环比+51.97%ღ★ღღ；ROE为2.69%ღ★ღღ，同比下降0.46个百分点ღ★ღღ，环比增加0.91个百分点ღ★ღღ。销售毛利率28.37%ღ★ღღ，同比下降2.03个百分点ღ★ღღ，环比增加1.16个百分点ღ★ღღ；销售净利率12.36%ღ★ღღ，同比减少3.01个百分点ღ★ღღ，环比增加1.60个百分点ღ★ღღ。 投资要点: 新能源行业增速放缓ღ★ღღ，公司2024年上半年业绩承压 2024年上半年公司实现归母净利润4.16亿元ღ★ღღ，同比下降19.54%ღ★ღღ。2024年上半年新能源行业增速放缓ღ★ღღ，锂电池关键材料竞争激烈ღ★ღღ，产品价格持续下降ღ★ღღ，国际贸易摩擦加剧ღ★ღღ，同时公司投产项目处在产能爬坡期ღ★ღღ，运营成本有所增加ღ★ღღ，对公司盈利能力产生不利影响ღ★ღღ。据百川盈孚ღ★ღღ，2024年上半年ღ★ღღ，电解液均价21118.03元/吨ღ★ღღ，同比-47.75%ღ★ღღ，环比-23.34%ღ★ღღ。分版块来看ღ★ღღ，公司电池化学品实现营业收入22.93亿元ღ★ღღ，同比增长4.44%ღ★ღღ，毛利率13.65%ღ★ღღ，同比减少2.08个百分点ღ★ღღ；有机氟化学品实现营业收入7.12亿元ღ★ღღ，同比减少4.72%ღ★ღღ，毛利率62.22%ღ★ღღ，同比减少10.17个百分点ღ★ღღ；电容器化学品实现营业收入3.65亿元ღ★ღღ，同比增加20.07%ღ★ღღ，毛利率40.48%ღ★ღღ，同比增加2.14个百分点ღ★ღღ；半导体化学品实现营业收入1.77亿元ღ★ღღ，同比增加15.98%ღ★ღღ，毛利率44.86%ღ★ღღ，同比增加13.05个百分点ღ★ღღ。 期间费用方面ღ★ღღ，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/6.59%/5.32%/0.06%ღ★ღღ，同比+0.33/+1.17/-2.06/+0.24pctღ★ღღ。2024年上半年ღ★ღღ，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元ღ★ღღ，同比下降115.99%ღ★ღღ。 2024Q2业绩环比大增ღ★ღღ，看好有机氟化学品放量 2024Q2ღ★ღღ，公司实现归母净利润2.51亿元ღ★ღღ，同比-0.20亿元ღ★ღღ，环比+0.86亿元ღ★ღღ；其中实现毛利润5.86亿元ღ★ღღ，同比+0.43亿元ღ★ღღ，环比+1.74亿元ღ★ღღ，公允价值变动净收益0.04亿元ღ★ღღ，环比+0.33亿元ღ★ღღ，信用减值损失-0.10亿元ღ★ღღ，环比-0.21亿元ღ★ღღ。期间费用方面ღ★ღღ，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.36/1.45/0.94/0.02亿元ღ★ღღ，同比+0.09/+0.57/-0.28/+0.17亿元ღ★ღღ，环比+0.09/-0.53/-0.04/+0.01亿元ღ★ღღ。 2024年上半年ღ★ღღ，下游医药健康领域的需求增加ღ★ღღ，带动了含氟医药中间体的销量增长ღ★ღღ。新能源ღ★ღღ、数据中心ღ★ღღ、数字基建等产业的发展带动了相应氟材料的配套需求ღ★ღღ。受海外个别氟化工企业退出市场的影响ღ★ღღ，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口ღ★ღღ，公司氟化液迎来了增长空间ღ★ღღ。公司有机氟化学品事业部的含氟医药中间体ღ★ღღ、含氟溶剂清洗剂ღ★ღღ、含氟冷却液ღ★ღღ、氟聚合物改性共聚单体等产品的需求稳定ღ★ღღ，进而带动了相关产品的业绩增长ღ★ღღ。氟化工行业终端需求基本稳定ღ★ღღ，公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整ღ★ღღ，海德福一期项目逐步投产ღ★ღღ。2024上半年ღ★ღღ，公司有机氟化学品产量7103吨ღ★ღღ，同比+186.41%ღ★ღღ。 3M加速退出PFAS生产ღ★ღღ，公司有机氟化学品有望充分受益 据美通社ღ★ღღ，2022年12月ღ★ღღ，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产ღ★ღღ，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFASღ★ღღ。PFAS是一类以烷基链为骨架ღ★ღღ、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质ღ★ღღ，被广泛应用于半导体ღ★ღღ、储能电站和数据中心ღ★ღღ。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元ღ★ღღ，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元ღ★ღღ。据REUTERSღ★ღღ，2023年9月ღ★ღღ，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程ღ★ღღ。公司布局了较为完整的氟化工产业链ღ★ღღ，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一ღ★ღღ，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部ღ★ღღ，统筹有机氟化学品业务发展ღ★ღღ，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目ღ★ღღ，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福ღ★ღღ，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）ღ★ღღ。公司拥有领先的产品研发与生产技术ღ★ღღ、较丰富的产品线ღ★ღღ、较高的市场占有率ღ★ღღ、稳固的市场地位ღ★ღღ。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16ღ★ღღ、101.14ღ★ღღ、129.11亿元ღ★ღღ，归母净利润分别为10.94ღ★ღღ、15.27ღ★ღღ、20.14亿元ღ★ღღ，对应PE分别21ღ★ღღ、15ღ★ღღ、11倍ღ★ღღ，公司是国内电解液龙头ღ★ღღ，氟化液空间广阔ღ★ღღ，看好公司成长性ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 宏观经济波动风险ღ★ღღ；产能投放不及预期ღ★ღღ；产品价格波动风险ღ★ღღ；原材料价格波动的风险ღ★ღღ；未来需求下滑ღ★ღღ；新项目进度不及预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 投资要点 事件ღ★ღღ：公司发布2024年半年度报告ღ★ღღ。24H1公司实现营收35.82亿元ღ★ღღ，同比+4.35%ღ★ღღ；实现归母净利4.16亿元ღ★ღღ，同比-19.54%ღ★ღღ。其中ღ★ღღ，24Q2公司实现营收20.67亿元ღ★ღღ，同比+15.75%ღ★ღღ，环比+36.41%ღ★ღღ；实现归母净利2.51亿元ღ★ღღ，同比-7.54%ღ★ღღ，环比+51.97%ღ★ღღ；实现扣非净利2.47亿元ღ★ღღ，同比-1.38%ღ★ღღ，环比+34.63%ღ★ღღ；毛利率28.37%ღ★ღღ，同比-2.04pctღ★ღღ，环比+1.16pctღ★ღღ。 电池化学品ღ★ღღ：24H1公司电池化学品业务实现营业收入22.9亿元ღ★ღღ，同比+4.44%ღ★ღღ。 24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大影响ღ★ღღ，虽然电池化学品销量同比大幅增长ღ★ღღ，但产品价格持续下行ღ★ღღ，营收同比仅小幅增长ღ★ღღ，盈利仍有所下降ღ★ღღ。公司积极开拓市场提高产能利用率ღ★ღღ，加强重点客户国际市场的开发和维护ღ★ღღ，全面管控生产制造ღ★ღღ、供应链ღ★ღღ、运营各个环节的成本ღ★ღღ，提高运营效率ღ★ღღ。 氟化工ღ★ღღ：24H1公司有机氟化学品业务实现营业收入7.12亿元元ღ★ღღ，同比-4.72%（部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料营收归到公司半导体化学品业务中）ღ★ღღ。24H1氟化工行业终端需求基本稳定ღ★ღღ，公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整ღ★ღღ，海德福一期项目逐步投产ღ★ღღ。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善有机氟化学品产品种类ღ★ღღ，聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发ღ★ღღ，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位ღ★ღღ。 电容化学品ღ★ღღ：24H1公司电容化学品业务实现营业收入3.65亿元ღ★ღღ，同比+20.07%ღ★ღღ。 2024年上半年下游工业自动化ღ★ღღ、新能源以及储能等新兴行业稳定发展ღ★ღღ，随着国家对安全环保监管日趋严格ღ★ღღ，行业集中度不断提高ღ★ღღ，公司凭借领先的技术和稳定的产品品质进一步提高了市场占有率ღ★ღღ，公司电容化学品产销量增长ღ★ღღ，销售额增加ღ★ღღ，产品毛利率稳定ღ★ღღ。 半导体化学品ღ★ღღ：24H1公司半导体化学品业务实现营业收入1.77亿元ღ★ღღ，同比+15.98%ღ★ღღ。公司半导体化学品下游应用领域主要有显示面板ღ★ღღ、太阳能光伏制造ღ★ღღ、集成电路等ღ★ღღ，24H1公司半导体化学品用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降ღ★ღღ，用于集成电路领域的产品稳步大幅增长ღ★ღღ。 投资建议ღ★ღღ：考虑到公司电解液盈利承压ღ★ღღ，行业竞争加剧ღ★ღღ，维持24-26年公司营业收入预测为78/93/112亿元ღ★ღღ，归母净利润预测为12/15/20亿元ღ★ღღ，对应PE分别为19x/16x/12xღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：市场竞争加剧ღ★ღღ、原材料价格波动ღ★ღღ、汇率波动ღ★ღღ、产能释放不及预期ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 投资要点ღ★ღღ： 事件ღ★ღღ：公司发布2024年半年度报告ღ★ღღ。 点评ღ★ღღ： 2024Q2归母净利润同比降幅收窄ღ★ღღ，环比大幅改善ღ★ღღ。公司2024年上半年实现营收35.82亿元ღ★ღღ，同比增长4.35%ღ★ღღ；归母净利润4.16亿元ღ★ღღ，同比下降19.54%ღ★ღღ；扣非后净利润4.31亿元ღ★ღღ，同比下降10.02%ღ★ღღ。其中ღ★ღღ，2024Q2实现营收20.67亿元ღ★ღღ，同比增长15.75%ღ★ღღ，环比增长36.41%ღ★ღღ；归母净利润2.51亿元ღ★ღღ，同比下降7.54%ღ★ღღ，环比增长51.97%ღ★ღღ；扣非后净利润2.47亿元ღ★ღღ，同比下降1.38%ღ★ღღ，环比增长34.63%ღ★ღღ。 Q2毛利率和净利率环比提升ღ★ღღ。上半年毛利率27.88%ღ★ღღ，同比下降3.07pctღ★ღღ；净利率11.68%ღ★ღღ，同比下降3.53pctღ★ღღ。期间费用率13.77%ღ★ღღ，同比下降0.31pct其中ღ★ღღ，销售费用ღ★ღღ、管理费用ღ★ღღ、财务费用分别同比增长27.96%ღ★ღღ、26.86%ღ★ღღ、136.35%ღ★ღღ，研发费用同比减少24.72%ღ★ღღ。Q2毛利率28.37%ღ★ღღ，同比下降2.04pct环比上升1.16pctღ★ღღ；净利率12.36%ღ★ღღ，同比下降3.01pctღ★ღღ，环比上升1.6pctQ2营收环比大幅增长和毛利率提升ღ★ღღ，使得归母净利润环比大幅改善ღ★ღღ。 电池化学品业务毛利率降幅收窄ღ★ღღ，盈利仍有所下降ღ★ღღ。上半年电池化学品业务实现营收22.93亿元ღ★ღღ，占比64%ღ★ღღ，同比增长4.44%ღ★ღღ，毛利率13.65%ღ★ღღ，同比下降2.08pctღ★ღღ。受锂电池行业产能释放较快和下游客户降本压力较大ღ★ღღ，销量同比保持增长ღ★ღღ，但产品价格持续下行ღ★ღღ，导致销售额同比仅小幅增长盈利仍有所下降ღ★ღღ。 有机氟化学品业务短期承压ღ★ღღ。上半年有机氟化学品业务实现营收7.12亿元ღ★ღღ，占比20%ღ★ღღ，同比下降4.72%ღ★ღღ，毛利率62.22%ღ★ღღ，同比下降10.17pctღ★ღღ。上半年氟化工终端需求基本稳定ღ★ღღ，公司有机氟化学品业务产品销售结构有所调整ღ★ღღ，海德福一期项目逐步投产ღ★ღღ。仍看好公司二三代产品的市场潜力ღ★ღღ。 电容化学品和半导体化学品业务较快增长ღ★ღღ。上半年电容化学品业务实现营收3.65亿元ღ★ღღ，占比10%ღ★ღღ，同比增长20.07%ღ★ღღ，毛利率40.48%ღ★ღღ，同比上升2.14pctღ★ღღ。下游工业自动化ღ★ღღ、新能源等行业快速发展ღ★ღღ，公司凭借技术和产品优势进一步提高了市占率ღ★ღღ。半导体化学品业务实现营收1.77亿元ღ★ღღ，占比5%ღ★ღღ，同比增长15.98%ღ★ღღ，主要系用于集成电路的产品大幅增长ღ★ღღ，未来增长空间亦较大ღ★ღღ。 投资建议ღ★ღღ：维持增持评级ღ★ღღ。预计2024-2026年EPS分别为1.45元ღ★ღღ、1.85元2.24元ღ★ღღ，对应PE分别为22倍ღ★ღღ、17倍ღ★ღღ、14倍ღ★ღღ，维持增持评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：下游需求不及预期风险ღ★ღღ；市场竞争加剧风险ღ★ღღ；电池技术迭代风险ღ★ღღ；原材料价格大幅波动风险ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 事件ღ★ღღ： 公司发布2024年半年度报告ღ★ღღ，2024H1实现营收35.82亿元ღ★ღღ，同比+4.35%ღ★ღღ；归母净利润4.16亿元ღ★ღღ，同比-19.54%ღ★ღღ。第二季度实现营收20.67亿元开云体育注册ღ★ღღ，ღ★ღღ，同比+15.75%ღ★ღღ，环比+36.41%ღ★ღღ；归母净利润2.51亿元ღ★ღღ，同比-7.54%ღ★ღღ，环比+51.97%ღ★ღღ。 价格下跌叠加运营成本增加影响净利 公司锂电池电解液2024H1销量同比大幅增长ღ★ღღ，但产品价格持续下行ღ★ღღ。截至2024年8月19日ღ★ღღ，三元动力用和磷酸铁锂用电解液均价已分别跌至24500/20000元/吨ღ★ღღ，2024H1公司锂电池电解液实现营收22.93亿元ღ★ღღ，同比+4.44%ღ★ღღ，毛利率为13.65%ღ★ღღ，同比-2.08pctღ★ღღ，销售额仅小幅增长ღ★ღღ，盈利有所下滑ღ★ღღ。2024H1由于新能源行业增速放缓ღ★ღღ，锂电池关键材料竞争激烈ღ★ღღ，产品价格持续下降ღ★ღღ，国际贸易摩擦加剧ღ★ღღ，叠加公司投产项目处于产能爬坡期ღ★ღღ，运营成本有所增加影响公司净利润ღ★ღღ。 有机氟业务有望迎量利双升 2024H1公司有机氟营收7.12亿元ღ★ღღ，同比-4.72%ღ★ღღ，毛利率为62.22%ღ★ღღ，同比-10.17pctღ★ღღ，预计为部分含氟冷却液等含氟化学品及材料销售口径变化（归到半导体化学品业务统计）影响营收ღ★ღღ。2024年上半年氟化工行业终端需求基本稳定ღ★ღღ，公司海德福一期项目逐步投产ღ★ღღ，公司在有机氟领域技术领先地位稳固ღ★ღღ，我们预计有机氟业务在2024H2仍将保持增长态势ღ★ღღ。 海外布局稳健推进有望提升公司盈利能力 2023年公司波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目ღ★ღღ。2024年8月19日ღ★ღღ，公司公告拟投资不超过2亿元ღ★ღღ，规划波兰二期新增建设5万吨/年锂电池电解液ღ★ღღ，以满足未来当地市场需求ღ★ღღ。海外市场布局的扩张有望持续提升公司全球市占率及盈利能力ღ★ღღ。 盈利预测及投资建议 由于产品价格大幅下跌ღ★ღღ，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元ღ★ღღ，同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5%ღ★ღღ；归母净利润分别为10.96/16.44/22.27亿元ღ★ღღ，同比分别+8.4%/49.9%/35.5%ღ★ღღ，三年CAGR为30.1%ღ★ღღ，EPS分别为1.45/2.18/2.95元ღ★ღღ，PE分别为21/14/10倍ღ★ღღ，给予“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：行业竞争加剧风险ღ★ღღ；电解液需求不及预期ღ★ღღ；原材料价格大幅波动ღ★ღღ。

　　新宙邦(300037) 主要观点ღ★ღღ： 事件描述 8月19日晚间ღ★ღღ，新宙邦发布2024年半年度报告ღ★ღღ。1H24公司实现营业总收入35.82亿元ღ★ღღ，同比+4.35%ღ★ღღ；实现归母净利润4.16亿元ღ★ღღ，同比-19.54%ღ★ღღ；实现扣非归母净利润4.31亿元ღ★ღღ，同比-10.02%ღ★ღღ。2Q24公司实现营业总收入20.67亿元ღ★ღღ，同比+15.75%ღ★ღღ；实现归母净利润2.51亿元ღ★ღღ，同比-7.54%ღ★ღღ；实现扣非归母净利润2.47亿元ღ★ღღ，同比-1.38%ღ★ღღ。 业绩受电解液影响承压下滑ღ★ღღ，持续推进出海有望提高公司盈利能力1H24公司实现营业总收入35.82亿元ღ★ღღ，同比+4.35%ღ★ღღ；实现归母净利润4.16亿元ღ★ღღ，同比-19.54%ღ★ღღ。公司业绩下滑主要原因是2024年上半年新能源行业增速放缓ღ★ღღ，电解液行业竞争激烈ღ★ღღ，产品价格持续下降ღ★ღღ，同时公司投产项目处在产能爬坡期ღ★ღღ，运营成本有所增加ღ★ღღ，对公司盈利能力产生不利影响ღ★ღღ。根据百川盈孚数据ღ★ღღ，2024H1年国内电解液均价为2.1万元/吨ღ★ღღ，同比-48.2%ღ★ღღ；毛利1082.2元/吨ღ★ღღ，同比-55.8%ღ★ღღ。 鉴于国内电解液市场激烈的竞争ღ★ღღ，公司积极推进海外基地建设和客户开拓ღ★ღღ。海外基地建设方面ღ★ღღ：波兰基地已经实现了电解液欧洲本地化供应ღ★ღღ，美国基地等正在筹建中ღ★ღღ，获得当地政府工业税收减免ღ★ღღ、基础设施建设补助ღ★ღღ、优质就业计划等一系列激励方案ღ★ღღ。海外客户开拓方面ღ★ღღ：陆续和海外知名客户签订了电解液供应协议ღ★ღღ，2024年及以后持续供应公司电解液产品ღ★ღღ。随着海外基地建设和海外客户开拓ღ★ღღ，公司电解液整体盈利情况有望持续好转ღ★ღღ。 氟化工产业链持续完善ღ★ღღ，远期成长空间广阔 1H24公司有机氟化学品业务实现营业收入7.1亿元ღ★ღღ，同比-4.72%ღ★ღღ；毛利率62.22%ღ★ღღ，同比-10.17pctღ★ღღ。1H24公司半导体化学品业务实现营业收入1.8亿元ღ★ღღ，同比+15.98%ღ★ღღ，毛利率44.86%ღ★ღღ。主要原因是部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中ღ★ღღ。 在氟化液持续放量基础上ღ★ღღ，公司持续完善氟化工产业链布局ღ★ღღ，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福ღ★ღღ、海德福两大基地项目建设ღ★ღღ，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利ღ★ღღ，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利ღ★ღღ，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位ღ★ღღ，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础ღ★ღღ。目前公司一代产品市场份额稳定ღ★ღღ，二代产品市场需求旺盛销售高速增长ღ★ღღ，三代产品市场推广初见成效ღ★ღღ。展望未来ღ★ღღ，随着在建产能逐渐建成投产ღ★ღღ，可有效解决现有产能瓶颈ღ★ღღ，完善公司有机氟化学品产业链布局ღ★ღღ，公司未来有望获得更高市场份额ღ★ღღ，打开长期成长空间ღ★ღღ。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业ღ★ღღ，规模化优势显著ღ★ღღ。同时ღ★ღღ，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期ღ★ღღ，未来业绩增速可观ღ★ღღ。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35ღ★ღღ、16.01ღ★ღღ、20.04亿元ღ★ღღ，对应PE分别为19Xღ★ღღ、15Xღ★ღღ、12X倍ღ★ღღ。维持公司“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险ღ★ღღ； （2）安全生产风险ღ★ღღ； （3）环境保护风险ღ★ღღ； （4）项目投产进度不及预期ღ★ღღ。